高碳铬铁市场价格近日上涨200元/50基吨。至目前9500/50基吨-10300元/50基吨不等。高碳铬铁价格7月底以来持续上调，涨约1900元/50基吨，青山集团最新公布的9月高碳铬铁采购价较上月上调约1500元/50基吨，提振铬系市场，同时也带动了高碳铬铁工厂对铬矿的采购积极性，铬矿价格有望继续保持坚挺。
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西藏矿业：资源注入完成,铬锂产能有待接替
公司拥有西藏罗布萨铬矿的采矿权，近两年年产量在3万吨左右，产量位于国内同行业前列。公司通过非公开发行，注入了罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权，公司铬铁矿资源储量增加了201万吨。
发布16年年报:盈利同比下滑
公司于3月28号发布2016 年报,16年内实现营业收入6.96 亿元,同比下降23.63%;归母净利润0.21 亿元,同比下降31.43%,对应16 年EPS 0.0417元;其中四季度实现营业收入2.64亿元,归母净利润0.08亿元,公司业绩情况低于我们此前预期。报告期内,公司主营铬矿产品产销量下滑,业绩受到影响,未来随着项目建设和技术优化,产品产能有望得到提升。
铬矿产能尚未接替,拖累主业营收
由于公司主产矿区罗布萨原有探明储量基本采尽,现有储量属于鸡窝矿,年产量只有两万吨左右,因而报告期内公司铬业务营收和毛利出现较大幅度下降。公司16年铬产销量为2.5万吨和4.7万吨,同比分别下降达30.51%、38.9%。由于16年公司剩余铬矿库存已基本外销,在公司募投项矿山项目建设投产前,铬矿产能预计难有较快恢复。
运输影响锂矿销售,工艺优化持续推进
16年公司锂产品产量稳步提升,但由于锂精矿运输存在一定问题,销量出现同比下滑,业务营收增速不及预期。报告期内,公司同中国地质科学研究院盐湖中心形成相关协议,在西藏扎布耶现场开展太阳池结晶工艺的优化、提升试验工作;同时1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中,论证工作仍在持续。公司目前扎布耶锂精矿年产能5000-6000吨,有待技术突破后发挥资源优势,实现产品规模和业绩的稳定增长。
完成铬矿资源注入,持续推进矿山项目建设
报告期内公司通过非公开发行,注入了罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权,实现铬铁矿资源增厚201万吨。罗布莎I、II矿群南部铬铁矿开采工程项目建设完成达产后,预计增加10万吨/年的铬铁矿产量,有望解决当前铬矿产量瓶颈。目前,矿区南部开采工程招标代理机构选聘工作已经完成,项目施工招标及项目建设工作将陆续开展。
长期具备增产空间,维持公司增持评级
公司铬矿资源增厚,短期内铬锂产品产销量受制于项目进度。在19年铬铁矿山初步投产、盐湖产能稳定的基础上,按照公司生产计划,假设17年铬铁矿销量2.4万吨,低于16年水平,锂精矿产量5000吨,同时铬铁矿和碳酸锂参考16年价格。对应适当下调盈利预测水平,预计公司2017-2019年收入分别为6.12亿元、7.01亿元和8.47亿元,对应EPS分别为0.05元、0.07元、0.09元,当前股价对应PE分别为366、273、197倍,维持公司增持评级。由于公司锂产品下游新能源行业仍具备景气前景,给予一定估值溢价,对应合理股价区间18.7-19.5元。
风险提示:铬锂产品价格下跌,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期;铬矿募投项目建设低于预期。
中矿资源：海外工程+矿业整合,快速增长可期
公司拥有中矿铬铁名下15个矿权，中矿铬铁的铬铁矿采矿权位于津巴布韦，国际独立咨 询评估机构SRK于2013年8月对其出具了《津巴布韦共和国兹维沙瓦内市铬铁矿矿权独立评估报告》，经评估，该采矿权范围内有开采价值的铬铁矿矿石资源量（333类）为673万吨。
事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入3.59亿元,同比增长4.20%;
归属上市公司净利润5340.67万元,同比增长9.06%;按单季度拆分,16Q4实现营业收入1.46亿元,同比下降4.62%;净利润2349.71万元,同比增长6.19%;利润分配预案为每10股派发1.00元（含税）。
海外建工成为增长主动力。公司于06年实施走出去战略,经过多年的海外市场开拓,深度布局赞比亚等非洲国家并不断承接当地建工订单,重点项目包括分别于16年9月和17年1月中标的赞比亚医院工程、国防部陆军总包工程项目,合同金额总计4.67亿美元,完工期限36个月,每年按工程进度结算。预计未来三年年均贡献营收11亿人民币,且公司具备持续接单能力,国际建工业务将护航公司业绩未来三年保持快速增长。
地勘服务业务需求缓慢复苏。部分国际大宗商品价格在16年温和反弹,矿业形势逐步好转,勘查服务业务需求呈现企稳缓慢回升态势。中长期看,随着世界经济的复苏以及中国一带一路战略的不断落地实施,预计全球矿产需求和价格将温和增长,将带动公司地勘服务业务的增长。
矿产资源整合大幕拉开。公司拟收购阿尔巴尼亚巴尔干资源有限公司铜钴伴生矿100%权益,本次收购完成后金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨,分别增长50%、14%、67%、28%、9%,此外公司还具备铁矿石3.48亿吨、铬矿石673万吨。预计金属储量将伴随公司矿权投资业务发展后续进程而快速提升。首单矿产资源收购项目落地证明正积极由海外地勘服务龙头向矿业资源供应商转型。公司矿权投资业务盈利空间广阔——以勘探技术服务换取海外矿权为主,以低成本兼并初级矿权公司为辅,同时将矿山开发与矿权运作有机结合,择机将储备矿权进行对外的合作或转让开发。
盈利预测与投资评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随一带一路的战略发展,国际工程订单丰富,将带动该业务爆发式增长;同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点,提升公司估值水平及未来发展空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.90元、1.16元,参考同行业可比估值按照2017年45倍PE,对应目标价30.15元,维持买入评级。
风险提示。建工订单执行和矿权投资进展不及预期。
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