2020年，全球经济衰退，但各国的股市却都涨得很好。标普指数从2300点暴涨到了最高的3900点，涨幅达80%。

沪深300从3650点涨到了年底的5800点，涨幅也接近60%。

除了中美之外，欧洲、日本、印度股市，都在2020年创出多年新高。

到了2021年，本来疫情受控、全球经济复苏，股市应该涨得更好，但相反，全球股市却开始剧烈动荡，纳斯达克、上证指数都从高点掉了下来。

股市是经济的晴雨表，为什么去年经济不好，股市却好，今年经济开始恢复，股市反而不行了？

今天我们来聊两个问题：

一是为什么最近股市动荡的厉害？

二是对股市，甚至全球金融市场来说，2021年与2020年最大的不同是什么？

有一个简单的计算公式，能很好的解释股价的涨跌。

股价P = 每股收益E * 市盈率P/E

这个公式把股价涨跌的原因分成了两块：

第一块是公司的赚钱能力，也就是每股平均的利润E；

第二块是对应着这个利润，投资者愿意给公司多少估值，也就是市盈率P/E。

举个例子，有两家公司，一家钢铁厂和一家生产无人机的企业，钢铁厂和无人机企业去年的赚钱能力一样，利润都是100万，也就是公式中的E是一样的。

但是如果是你，你会看好钢铁厂还是无人机企业？

肯定是无人机企业，因为搞高科技的无人机企业，成长性远超钢铁厂，虽然去年赚的利润一样多，但是在未来，无人机企业的利润增幅肯定远高于钢铁厂。

很自然的，投资者会给无人机企业更高的估值P/E, 相同的利润下，无人机企业的市值会比钢铁厂高很多。

从这个公式中能看出来，对一家上市公司来说，股价想上涨要么是赚更多的利润，也就是增加E，要么能拿到更高的估值，也就是增加P/E。

如果钢铁厂去年赚100万，今年赚200万，那P/E不变，它的股价就会涨一倍。

同样的，如果钢厂对外宣布，要转型做无人机，那即使利润不变，钢厂的估值也能向无人机企业凑一凑，股价也会涨。

因为2020年，大部分国家的经济都是负增长，所以去年企业的日子不好过，盈利E都在下降。

E下降了，理论上股价也要降，但去年全球股市却迎来大涨。

2020年，美联储开启史无前例的大放水，为了实现财富的保值增值，大量资金涌入股市，美股的估值被大放水生生的拉了起来。

企业利润缩水的影响不但被P/E的上升完全抵消，而且高P/E还带动美股大涨。

美股当前周期调整的P/E接近35倍，是几百年来的历史第二高点，仅仅比2000年科技股泡沫时低一点，比1929年大萧条时还高。

2020年美联储的印钞量接近过去两百年的印钞总量。

为了财富不被大放水稀释，去年不管是金融机构还是个人投资者，都在寻找抗通胀的资产。

那什么资产最抗通胀呢？

通俗点说，能当传家宝的资产是最抗通胀的，比如黄金、比如一线城市核心地段的房子、比如盈利稳定、前景良好的企业的股票，茅台理论上一百年内都会很挣钱，所以茅台的股票就能当传家宝，还有FACEBOOK、亚马逊这些，至少中期看都很挣钱、很稳。

所以2020年，包括好房子、好公司股票这些核心资产都涨的很好。

对美股来说，去年的繁荣是建立在放水之上的，只要美联储的宽松政策还在，那今年还能接着繁荣，而一旦美联储货币政策收紧，那高P/E就不可持续，美股就可能崩掉。

为了稳住股市，美联储一再向市场喊话，将在未来很长一段时间内保持货币政策宽松。

十年期美债怎么影响股市

2021年与2020年最大的不同就是，去年是危机在，所以流动性一直在，流动性在，高估值就能维持住。

但今年却是，眼看着危机就要被解决了，放水迟早会退出，而流动性退出之时，就可能是高估值崩盘，危机发生的节点。

现在的关键问题是，美联储什么时候扣动扳机，收紧货币政策？

美联储有个2%的通胀率目标，当通胀率超过2%，理论上美联储的货币政策就要收紧。

去年因为低油价，外加疫情压制了消费，所以美国虽然一直在放水，但物价没怎么涨。

不过今年则完全不同，随着疫苗普及，消费和投资的需求开始释放，大宗商品价格大涨，美国的通胀压力越来越大。

最近对美股和A股影响最大的一件事就是美国十年期国债的收益率快速上升。

十年期美债的收益率由三部分组成：实际利率、通胀预期、期限溢价，正是因为美国的通胀预期升的快，所以十年期美债的收益率也跟着快速上升。

这张图是十年期美债的收益率走势，可以看到，这半年多美债收益率涨的很快。

十年期美债的收益率对美股的影响很大，它会从三方面扼杀美股牛市：

第一美国企业现在杠杆率很高，借了很多钱。

这是美国非金融企业的杠杆率，可以看到从2011年以来杠杆率一直在涨，现在是历史最高点。

因为美联储执行无上限量化宽松，加零利率，所以美国企业借钱很容易，融资成本很低。

很多垃圾企业不断在债券市场发债融资，然后到股市回购自己的股票，抬高公司股价。

十年期美债收益率上升，意味着企业债的收益率也会上升，垃圾企业融资成本提高，就没法继续玩回购股票这一套了，股价也就涨不上去了。

第二美债收益率低的时候，因为债券的利息收入低于股票分红，所以很多机构会卖了美债，买股票，这样即使股票不涨不跌，每年的股票分红也比债券的利息高。

但当十年期美债的收益率在半年内，从0.5%上升到1.5%之后，债券的吸引力就增加了，很多金融机构会卖掉股票，配置更多美债，这样美股的股价也会下跌。

第三美债收益率又称作无风险利率，是包括股票在内的各类风险资产的定价基准。

在股票常用的两个定价模型，也就是红利折现模型和现金流折现模型里，美债收益率是折现率的一部分，美债收益率增加折现率就增加，折现率增加，股票的估值就会下降。

总结一下，就是2020年，因为美联储史无前例的放水，所以美股估值也史无前例的高。

对A股有什么影响

但是2021年，因为美国通胀预期起来了，所以十年期美债收益率跟着上升，然后美股就开始震荡。

最后再说说国内的股票市场。

因为美元是全球的储备货币，所以美联储的无上限宽松和零利率会影响到美国之外的其他国家。

历史上有过无数的案例和教训，美国总是先放水，然后再加息，从而引起全球金融市场的大震荡。

美联储放水的时候，美元又多又便宜，对冲基金等金融机构会从美国募集低成本的美元，然后投资到其他国家。

这些在美联储宽松时流出来的美元，都是短期的投机性资金，也就是热钱。

大量热钱进入一个国家的过程是这样的，第一步先换成这个国家的货币，比如到中国换成人民币，这就会导致人民币升值。

然后再投资国内的金融资产，比如买房或者买股票，这时国内的房价和股价就会大涨。

而当美联储加息时，热钱在美国的融资成本上升，这时资本就会逆向流动，原本大量流入国内的热钱，会回流美国。

因为人民币汇率和资产价格都已经被热钱炒了起来，所以热钱退出时，就同时赚到了汇率升值的钱和资产增值的钱。

热钱会先抛掉国内资产换成人民币，然后再用人民币兑换美元，这样国内资产和人民币因为同时遭到抛售，就会出现股市和汇市的同步下跌。

因为2020年的美联储放水是史上最大的一次，所以这次的热钱数量也是史无前例的。去年人民币汇率从7.14一路升值到6.5，一个重要的原因就是低成本的美元大量流入。

现在美联储加息的扳机随时都会扣动，只要枪声一响，满地球追求高收益的美元就会回流美国，那时国际金融市场就会再次陷入动荡。

对我们来说，房地产也好，股市也好，都要严格控制泡沫，也就是2020年到现在，楼市和股市都应该合理的涨，不能没节制的吹泡沫。

因为只要泡沫在，一个特别小的波动，比如热钱大量回流，就有可能形成一个大的危机。

对股市来说，慢牛肯定比疯牛更安全。

美国前财长萨默斯说：美国新一轮1.9万亿的财政刺激，恐怕会触发一整代人未见过的高通胀，一旦美国经济过热、物价上涨，那美联储就可能被迫加息以抑制通膨。

如果通胀的事，真像萨默斯说得这么严重，那定向刺破潜在的泡沫是很有必要的。